梦见天文| 众信VS凯撒 谁是中国民营旅行社的带头大哥

 

2018年上半年，众信旅游营收58.14亿元，同比增长14.58%；凯撒旅游营收37.67亿元，同比增长10.66%。

 

营收规模这一指标上众信旅游拔得头筹，比凯撒旅游高出20.47亿元，后者营收约为前者的64%。同时，在增速方面，众信旅游也以14.58%的增速高于凯撒旅游。

 

其实，营收规模是企业对比中最常用的指标，不管是大名鼎鼎的“世界500强”（《财富》杂志推出），还是“福布斯排行榜”，还是国内的“中国五百强”、“中国民营企业500强”，乃至中国旅游协会推出的“中国旅游集团20强”，都是选用这一指标，并且是唯一指标。

 

选择这一指标的好处在于，清晰、直接和不容易引起被评对象的争议。但该指标也存在诸多缺点，例如企业不同的模式对营收规模影响巨大，批发模式、平台模式、大宗商品等领域的企业，天生营收规模巨大，但毛利率相对低。

 

典型例子是京东集团以平台交易额为营收，在今年世界500强位高居181名，远超阿里的300名，腾讯的331名，但在大众的认知中京东始终无法和BAT三巨头并列，股票市值方面阿里市值约4400亿美元，京东仅420亿美元，不足阿里的零头。

 

回到众信和凯撒，众信营收高于凯撒的原因是，众信以出境游批发业务为主，凯撒以出境游零售业务为主。上半年，众信各细分业务中，出境游批发44.4亿元，占整体营收比重76.81%，出境游零售8.98亿元，仅占15.54%。

 

上半年，凯撒的旅游零售业务营收21.8亿元，占总营收57%，其余为旅游批发、企业会奖、航空和铁路配餐业务。

 

旅游批发营收规模大，但毛利较低，如众信旅游的旅游业务整体毛利率10.51%。而凯撒旅游的旅游业务整体毛利率达13.36%。毛利率的差异，使得众信营收虽比凯撒多出20亿元，但毛利总额反而比后者低。上半年，众信毛利6.47亿元，凯撒6.87亿元。

 

 

揭开真实的盈利能力

 

上半年，众信归属上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长45.18%；凯撒归属上市公司股东的净利润7665万元，同比减少42.99%。

 

盈利方面，众信不管是绝对值还是增速，都高出凯撒一大截，呈全面领先之势。上个指标营收规模的情况也是如此。众信已经开始要甩开凯撒了吗？

 

 

其实，目前还不能得出这样的结论。原因在于“净利润”这项指标容易受到各种偶然因素影响，如投资收益、资产处置收益、政府补助、商誉减值、坏账计提等，都会影响最终的盈利。

 

面对两者的上半年盈利能力，需要弄清楚两个问题，参照上文的毛利数据，凯撒高于众信，那为什么最终的盈利会低于后者？为什么两者营收都平稳增长，众信的盈利增长40%多，而凯撒的却下滑40%多？

 

新旅界（LvJieMedia）仔细分析财报发现，凯撒盈利下滑的主要原因是，2017年上半年转让了一部分股权投资，取得了5900万元的投资收益，将当期归属上市公司股东的净利润推升至1.34亿元，而今年并未取得如此大额的投资收益，因此盈利同比下滑了40%多。

 

众信盈利上升的主要原因是，上半年处理投资资产取得了2500万元的投资收益，并且取得了3180万的利息收入，这两项导致本期盈利能力增长40%多。投资收益源于资产处置，去年同期该项目收益仅28万元，而本期取得收益约2500万元。利息收入源于众信近年来开展的供应链金融业务，面向供应链合作伙伴及客户进行贷款、垫款、保理融资，上半年取得3180万元利息收入，而去年同期仅797万元，对盈利提升明显。

 

额外收入的一增一减，使众信和凯撒的最终盈利数字拉开差距，增速也背道而驰。但这不能说明两者主营业务的盈利能力有多大差距。