消费升级 吨价提升是本轮啤酒景气核心原因

中泰饮料范劲松认为啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。建议重点关注：凭借母公司在高端啤酒市场竞争优势积极扩张，资产整合进入窗口期嘉士伯(重庆啤酒(sh600132))等。

核心观点

①行业产量恢复正增长，主要企业销量环比提速;

②利润提升明显，拐点持续验证;

③二季度利润加速增长，提价红利开始释放;

④结构升级叠加提价，盈利能力渐好转。

行业产量恢复正增长，主要企业销量环比提速

2018H啤酒行业规模以上企业产量恢复正增长。2014-2017年，啤酒行业产量连续四年下滑。2018H啤酒规模以上企业产量为2064.2万千升，同比增长1.2%。在经历多年去产能后，行业产量停止下滑。

利润提升明显，拐点持续验证

收入均实现正增长，利润大幅增加。2018H华润啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒收入均实现10%左右增长。

二季度利润加速增长，提价红利开始释放

从收入端看，重庆啤酒、珠江啤酒、百威英博Q2收入增长环比Q1加速。青岛啤酒按可比口径计算，Q2收入增长6.61%，同样呈现加速趋势。利润端受益于提价效果开始显现，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒Q2的扣非后归母净利润增速对比Q1均有明显提升，且提价红利将延续至2018H2。

结构升级叠加提价，盈利能力渐好转

中高端增长迅速，产品结构快速升级。啤酒行业过去以中低端价格战为主，目前行业转向消费升级，头部企业中高端产品增长更快。根据中报披露，华润啤酒中高档销量占比保持增长。2018H青岛啤酒整体销量仅增长0.9%，但主品牌销量增长4.9%，高端产品(奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒)销量增长6.8%。重庆啤酒上半年高档(零售价8元以上)收入增长13.43%，中档(4-8元)收入增长8.97%，低档(4元以下)收入增长3.52%。从吨酒价看，受益产品结构升级叠加提价，2018H华润啤酒吨价大幅提升13%，其他企业吨价也呈现个位数增长。